武钢股份(600005)受益于国家电投资加大
事件描述：近期我们赴武钢股份与公司高管进行了交流，现将主要情况叙述如下：
评论：
1. 取向硅钢出厂价调整滞后于市场价，不排除月底补贴。武汉市场取向硅钢不含税价自10月中旬以来缓步走弱，目前累计下跌3419元/吨，跌幅为8.51%，而公司的12月出厂价并没有如市场预期般下调，30Q130不含税价依然坚挺在3.9万元/吨的高位，与市场价格倒挂2400元/吨。我们认为，其主要原因在于稳定市场信心，但在月底结算时公司可能会给予下游客户一定的补贴。武钢取向硅钢价格每下调1000元/吨，影响全年EPS约0.027元，影响单月EPS约0.0022元。
2. 普钢业务减产幅度较大、盈利能力较其他龙头钢企稍逊一筹。据Mysteel统计，11月初武钢热轧计划开工率为63%，低于行业70%的平均水平，也低于宝钢和鞍钢，如果企业遵循“钢价低于制造成本不生产或大幅减产”的原则，那么上述产能利用率数据从一个侧面反映出武钢普钢盈利能力稍逊一筹，甚至已出现亏损；12月公司主要普钢价格下调1200元/吨左右后，普钢业务亏损几成定局。08年1-9月武钢股份钢材产量为983万吨，我们预计公司全年产量较年初1322万吨的产销计划有60万吨以上的落差，减产部分全是普钢产品。
3. 年底可能计提部分存货减值损失。从三季报情况来看，武钢存货与第三季度销售收入的比值在三大钢中居中，但第三季度资产减值损失与季末存货的比值在三大钢中最少，由于钢价在10月份以来下跌幅度更大，因此年底武钢可能集中计提部分资产减值损失。该因素将尤其对公司第四季度的业绩形成制约。
4. 但拳头产品取向硅钢的需求及盈利环境好于其他普钢，价格补跌空间预计不大。在其他品种钢下跌近40%的背景下，取向硅钢价格跌幅不到10%，主要原因是取向硅钢的下游变压器产量08年高速增长，前十月累计增幅为26%。近期国家出台4万亿元的投资计划拟加大电这一较为薄弱的基础设施投资，预计09年电投资增速仍然保持20%左右的速度增长，而电投资中的8%左右用于采购变压器，每亿KVA变压器消耗1万吨取向硅钢，因此09年变压器需求、产量高速增长也值得期待，这将支撑取向硅钢的价格，使得后期补跌空间不会太大。而取向硅钢贡献公司50%左右的毛利，且毛利率接近70%，其毛利率变化对价格下跌的敏感性也相对较小，这也好于其他钢种。
5. 公司评级和投资建议。根据最新情况，我们下调公司08、09年盈利预测，认为08、09年EPS分别为0.96元、0.75元，在目前的宏观经济现实及预期下，公司的盈利能力较其他钢铁企业的可预见性、确定性更强，我们维持其“增持”评级。风险方面，建议关注市场上普钢及取向硅钢的价格，以及各种宏观经济*策。
